AI泡沫崩溃，"该发生的事情终将发生" – WSJ

资金链断裂，现金耗尽需密切关注

"一旦新资金断流，泡沫就会破裂"

2000年互联网泡沫、2007年金融危机的信号

[区块媒体记者李正华] OpenAI将其首次公开募股（IPO）推迟到明年。甲骨文正在寻求对数据中心的免责。

27日（当地时间），《华尔街日报》（WSJ）在一篇题为"如何知道人工智能（AI）泡沫何时会破裂"的专栏文章中指出，2000年互联网泡沫和2007年金融危机中出现的一些"异常信号"正在显现。

威胁AI热潮的变量有很多，包括电力短缺、数据中心供应过剩、利率上升以及新投资的暂停等。其中最重要的因素是资金。在过去的互联网泡沫和金融危机期间，"资金链"的断裂导致了急剧的下滑。

WSJ分析指出，市场上再次出现"资金缺口（funding gap）"一词值得关注。AI企业在无法依靠自身现金流生存的情况下，若新资金筹集困难，可能成为重要的转折点。

互联网泡沫崩溃的"资金缺口"

自ChatGPT发布以来已过去约四年，但AI投资热潮依然持续。风险因素并不少。所有签约的数据中心可能因电力不足而无法全面运作。付费客户的增长可能不足以支撑巨额的数据中心投资。AI模型开发公司可能会被新兴竞争者超越。利率上升将增加借贷成本。

WSJ关注的脆弱环节，正是资金。

投资热潮要持续，就必须不断有新资本流入。历史上，投资热潮往往在新资金筹集渠道开始关闭时转向崩溃。

2000年互联网泡沫的崩溃也是如此开始的。当时市场上"烧钱速度（burn rate）"和"资金缺口"的说法流行。烧钱速度是指亏损企业消耗现金的速度。资金缺口是企业在自给自足之前所需资金与实际筹集资金之间的空白。

宠物网（Pets.com）就是一个典型案例。该公司以10美元的价格购买商品，却以5美元的价格出售，同时在营销上花费50美元，形成了荒谬的商业结构。尽管损失巨大，但对投资者持续获得资金的期待支撑着业务。上市也如闪电般迅速。在公司成立仅1年3个月后便直接进行IPO。

互联网泡沫崩溃时的纳斯达克指数。宠物网IPO时，纳斯达克达到了顶峰。资料来源：WSJ

随着资本市场的崩溃，情况发生了变化。新资金断流，宠物网在2000年11月关闭，仅在上市9个月后。纳斯达克指数在宠物网IPO时形成高点后急剧下跌。

2007年金融危机中也出现了类似的信号。美国政府投资机构房利美（Freddie Mac）在抵押贷款损失增加时，于2007年11月减少分红并发行了60亿美元的优先股。然而，吸收损失需要增加普通股资本。

即使是政府投资企业房利美也难以筹集足够的普通股资本，这表明整个金融公司的融资环境恶化。2008年9月，房利美和房地美（Fannie Mae）进入政府管理体系。它们接受了救助贷款，勉强存活。

OpenAI的资金链是AI生态系统的资金链

目前，WSJ分析认为AI市场上并没有明显的资金筹集渠道关闭的信号，但不安的迹象依然存在。

OpenAI放弃了今年的IPO计划，期待明年。计划向AI数据中心提供小型模块反应堆（SMR）的Holtec Nuclear本月也暂停了IPO计划。Anthropic将IPO计划从10月推迟到11月。

仅凭这些案例并不能判断AI企业的资金链已经断裂。即使不上市，仍然可以在私人市场上筹集资金。特别是OpenAI和Anthropic是非上市公司，外部很难准确了解其财务状况。

WSJ指出，这两家公司在消耗大量现金的同时，持续需要额外资金，但在传统标准下并没有明显的盈利。

OpenAI的资金筹集能力并非仅是一个公司的问题。如果NVIDIA和软银等公司能够持续向OpenAI提供资金，OpenAI就能够继续投资。这将支撑整个AI生态系统。

因为有些企业相信OpenAI的资金筹集能力而建设大型数据中心。WSJ以甲骨文为例。甲骨文预计从OpenAI那里获得未来数千亿美元的收入，因此继续进行债务驱动的数据中心投资。

最近，甲骨文在新墨西哥州建设的数据中心因完工延迟，试图进行**"不可抗力通知"的法律免责**。向该数据中心借贷180亿美元的华尔街金融公司因此感到紧张。如果甲骨文无法支付数据中心的使用费，债权人将无法偿还本金和利息。该项目的信用评级将下降，可能不得不以低价出售债券。

一个倒下，大家都倒下

资金最终是相互关联的。一个倒下，另一个也会随之倒下，整个系统都会受到影响。

投资者的资金流入AI企业。AI企业将其用于计算基础设施。数据中心公司则再次进行巨额的设备投资。在此过程中，资金流向半导体和电力等相关产业。

问题在于，当核心企业的资金筹集渠道关闭时。若全球主要AI初创公司中的任何一家无法获得所需资金，正式的"资金缺口"将出现，AI投资热潮可能会迅速逆转。

指示AI泡沫结束的信号并非技术的失败，而是市场的问题。当市场的问题从"AI能做什么"转变为"下一个投资者是谁"时，事情就会发生。

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