比特币：摩根大通认为BTC将优于黄金

华尔街的教义转变。 摩根大通，作为美国最大的银行，改变了立场。它现在认为比特币在未来几个月可以表现得比黄金更好。这个论点并不是一时兴起。换句话说，在相同风险水平下，该银行的策略师认为黄金的价格高于其数字竞争对手。因此，比特币将提供一个更好的长期入场点。

这一推理来自于全球市场首席策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格卢的办公室。他的团队比较了这两种资产的波动性，经过多个周期的分析。最终，他的连续报告将BTC的理论价值显著高于其当前价格。

关键点

• 摩根大通认为比特币在未来几个月可以表现得比黄金更好
• 在调整波动性后，该银行的模型将BTC的理论价值定在接近170,000美元
• 贬值交易最初使黄金受益，全球黄金储备超过25万亿美元
• 摩根大通接受比特币ETF作为抵押，并在Base上推出了其存款代币JPMD

摩根大通的比特币与黄金的调整波动性计算

这一机制基于一个简单的想法。比特币的波动性大于黄金，因此一个寻求相同风险水平的投资组合持有的比特币数量较少。具体而言，摩根大通对此进行了量化。BTC的波动性可能是黄金的两倍。在这种情况下，一美元的比特币带来的风险相当于两美元的黄金。然后，只需将该系数应用于作为投资持有的黄金价值，排除珠宝和工业用途。结果给出了比特币的理论价格。

这一计算在2025年夏季给出了126,000美元的结果。在11月份的报告中，这一数字上升到近170,000美元，时间范围为六到十二个月。假设是波动性比率趋向于2。此外，黄金突破每盎司4,000美元的历史性时刻，机械性地提高了这一目标。黄金价格越高，模型要求的比特币价格越高，以恢复风险平价。

这两个市场之间的巨大差距滋生了银行所提到的不对称性。全球黄金储备超过25万亿美元，而比特币的市值仍低于这一总额的10%。即使是部分将防御性储蓄转向BTC，也将以空前的幅度推动其价格。简单来说，黄金由于其体量，永远不会经历这样的运动。

黄金已经上涨，贬值交易寻找接力

金属的飙升在很大程度上归功于中央银行。世界黄金协会统计显示，每年有超过1,000吨被货币机构购买。此外，这一速度已经持续了三个财政年度。另一个推动因素是一个在交易台上变得常见的名字，贬值交易。这一赌注押注于法定货币价值的侵蚀。实际上，它依赖于美国的公共赤字和对美联储施加的政治压力。

当这一赌注变得共识化时，黄金失去了惊喜的能力。摩根大通认为这是一条拥挤的队伍。因此，银行寻求比特币的接力，因为其机构基础仍然年轻。美国的现货ETF于2024年1月开放，吸引了数十亿美元的净流入。尽管如此，这一金额在几十年来积累的金属公共储备面前仍显得微不足道。

从“宠物石”到比特币ETF作为抵押，摩根大通改变了立场

研究的立场与银行首席执行官的言论形成鲜明对比。杰米·戴蒙曾将BTC比作1970年代的一个小玩意儿，即装在盒子里的宠物石。

“它什么都不做。我称它为宠物石。”
摩根大通首席执行官杰米·戴蒙，2024年1月在达沃斯

这一言论并没有阻止公司的发展。随后，摩根大通推出了JPMD，一个在Coinbase开发的第二层区块链Base上部署的存款代币。然后，它允许其富裕客户将比特币ETF的份额作为全球贷款的担保。戴蒙本人在2025年5月向股东确认了这一开放：“我们将允许你们购买。我们不会负责保管。”

有两个条件可以缩小比特币价格与模型目标之间的差距。第一个是比特币的波动性持续接近黄金的波动性。第二个是能够接替购买金属的中央银行的流入。事实上，第一个条件已经在推进。2021年周期中，BTC的年化波动性超过80%。到2025年夏季，这一数字降至约30%的历史低点。摩根大通当时称这一水平为历史最低。每失去一个点，这一指标就增加了管理者在保持风险不变的情况下允许持有的比特币数量。因此，这正是帕尼吉尔佐格卢办公室所测量的内容。

这一压缩在此后进一步加剧。在2026年2月5日的一份报告中，摩根大通将其长期比特币目标上调至266,000美元。尽管这一水平被认为在2026年“不可实现”，但如果市场情绪改善，则在长期内是可以实现的。模型中使用的BTC/黄金波动性比率降至1.5。这是继11月的2之后的又一个新低。该计算基于估计为8万亿美元的非中央银行储备的私人黄金投资。同时，它也跟随将其长期黄金目标上调至每盎司8,000-8,500美元的步伐。

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