Aave的USDG续期计划收益低于大多数报价借贷利率

Aave提出的USDG续期将允许借款人将其稳定币债务转移到新的固定收益USDG头寸，但替代抵押品目前的收益低于三个报价借贷利率。这使得杠杆和单独管理的奖励成为延长交易是否具有经济意义的核心因素。

该提案涉及X Layer网络上的Pendle本金代币（PT）：持有到期于10月29日的代币将转移到到期于2027年2月25日的替代品。在10月8日的评估中，风险提供商LlamaRisk表示，2月份代币的链上收益仅低于USDT0、USDC和USDG的借贷成本。GHO在该评估的10月7日快照中是唯一的便宜例外。

TokenLogic的提案将启用一次闪电贷款交易，暂时偿还债务，替换旧的PT抵押品，再次借款并偿还闪电贷款。OKX将单独开发该集成。Aave的上市和单独的OKX集成都需要实施。

10月10日的刷新保持了差距。Pendle的市场API报告称，2月份PT的隐含年百分比收益约为2.98%，数据在协调世界时21:09更新。Aave的X Layer市场显示，在协调世界时21:11检索的数据显示，USDT0的可变借贷APY为4.12%，USDC为5.87%，USDG为3.75%。

这些读数显示了交易便利性和投资盈利能力是两个不同的问题：续期可以在重置抵押品收益的同时保持借贷的可用性。

Pendle PT是到期时对会计资产的折扣索赔。对于这个USDG市场，LlamaRisk将赎回描述为一个PT换一个USDG。购买折扣决定了持有到期的回报，而普通PT持有者放弃了基础的可变收益，并指向Pendle机制下相应的收益代币（YT）。

借款购买更多PT增加了对该折扣的暴露。当获得的PT回报超过其融资成本时，该策略获得正的增量收益。当借款成本超过资产回报时，每增加的借款额都会在奖励和成本之前降低头寸的回报。

在LlamaRisk的8月评估中，这种关系看起来有所不同。使用8月18日的数据进行10月到期的评估时，它引用了3.19%的PT收益，而GHO的借贷利率为0.45%，USDT0为1.37%，USDG为2.69%。该评估描述了正收益。

2月份替代品的10月7日快照引用了2.79%的PT收益，而USDT0的借贷利率为4.48%，USDC为4.10%，USDG为3.67%。GHO的借贷利率为0.93%，仍低于PT收益。这些比较跨越不同的到期日；现有的10月PT持有者保留其原始购买收益。

在报价资金比较和允许的借款路径之间也存在区别。LlamaRisk推荐的新Aave借款类别E-Mode 9列出了USDT0、GHO和USDC作为可借资产。USDG不在该提议列表中，因此其利率提供了成本比较，而不是对2月份配置的合格证明。

杠杆和奖励如何改变回报

2.98%的年化PT收益对应于从10月10日快照到2月25日大约137.1天的约1.11%的毛增值。年化数字不应与在该较短持有期内可获得的现金回报混淆。

一个独立的PT和债务示例显示了杠杆如何改变结果。它在到期时保持显示的借贷APY不变，排除了奖励、交易成本和保留的YT，并假设没有再平衡。两倍的暴露意味着资产等于两倍的初始股本，债务等于该股本；五倍的暴露意味着债务等于四倍的初始股本。

使用Pendle计算文档中的APY约定，该示例将每个年化利率转换为相同持有期的回报。然后，它从PT头寸的增值中减去债务的利息成本。

该表显示截至2月25日的示例总回报。在不借款的情况下，相同的PT头寸在扣除成本前大约赚取1.11%。在2倍杠杆下，投资者自有资本的回报仍然可以覆盖借款部分的负差价。在5倍杠杆下，融资在所有三个例子中消耗的超过了总的PT收益。

实际借款利率在持有期间可能会变化。实际购买价格也决定了有效的PT收益，而10月8日的评估列出了2月份池的AMM和订单簿的0.05%交易费用。滑点、网络费用和任何适用的闪电贷款费用进一步影响交易。微薄的正收益在执行成本后可能会消失。

LlamaRisk将参与循环用户的盈利归因于外部OKX交易所的Earn激励。它还表示，结束这些激励可能会鼓励用户撤回。

公共的OKX钱包奖金公告描述了一个单独的程序。它提到通过指定的钱包活动页面提供给Aave的USDG Loop或PT-USDG-29OCT2026，奖金年利率上限为2%。通过Aave或其他第三方网站的交易不符合资格。

钱包活动将于10月28日15:00 UTC+8（07:00 UTC）结束，奖励可在此后申请。分配取决于合格参与者的存款份额，实际支付可能低于宣布的490,000 USDT奖励池。

这些条款涵盖了10月份的代币。2月份的奖励资格和单独的Exchange Earn到期需要各自的条款。

独立插图也不同于实际的OKX钱包产品。其Loop常见问题解答表示PT Loop可以将YT单独留在用户的钱包中，超出显示的Loop头寸价值。保留的代币、产品奖励和执行成本必须在评估钱包的总回报时考虑在内。

OKX钱包的常见问题解答还表示，PT头寸不会在到期时自动赎回、撤回、续订或滚动。根据这些钱包规则，PT促销奖励在到期时停止，新的期限订阅取决于产品的可用性。

滚动限制与10月退出

LlamaRisk在10月8日的建议也与最初计划不同。它要求新的E-Mode 9，贷款价值比限制为91.48%，清算阈值为93.48%，PT供应上限为3500万。评估中引用的现有E-Mode 7阈值为94.66%。因此，进入替换配置的头寸需要符合其推荐的借款和清算限制，如果实施这些参数。

LlamaRisk在其10月8日的评审中报告了6603万10月PT单位作为抵押。Aave显示的10月10日数据显示，提供的10月PT单位为5979万，整个X Layer市场的借款为6112万美元。借款数字涵盖整个市场，而抵押数字仅涵盖10月PT。

一份9月9日的借款人审查报告显示，USDT0债务为5510万美元，占审查的PT群体债务的98.7%，而主要供应商的中位健康因子为1.03。这一9月快照显示了审查的群体对USDT0的高度依赖，以及其主要供应商在清算前的空间有限。

2月份的池子报告的流动性约为142万美元。迁移的可执行规模取决于可用报价和可接受的滑点。

提议的10月份PT贷款价值比在到期后降至零的问题在于借款空间。在Aave的清算机制下，资格取决于健康因子降至1以下，抵押品价值、债务和清算阈值决定该因子。

因此，10月份到期时的选择既是经济上的选择，也是操作上的选择。借款人只有在配置和集成可用的情况下，才能通过支持的迁移保留债务敞口。延长头寸是否有利取决于新的入场价格、实际融资成本、杠杆和奖励资格，而不是在一次交易中移动抵押品的能力。

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