[下一以太坊①] 华尔街选择以太坊的原因

以太坊图片. 来源=ChatGPT

黑石在以太坊上发行基金，摩根大通在以太坊第二层（L2）上流通存款代币。金融平台在构建自身网络的同时，将最终结算交给以太坊。机构对以太坊的看法已经从数字资产投资扩展到发行、交易和结算基础设施。

要理解这一趋势，需要同时关注以太坊网络及其自身数字资产ETH。金融机构使用以太坊的原因与持有ETH的原因是相互关联的，但并不相同。网络使用的增加并不意味着ETH的价值会按相同比例上升。

首先吸引机构的是积累的资产和流动性。截至2026年8月26日，以太坊本体的第一层（L1）去中心化金融（DeFi）存款资产约为491亿美元，约是Solana的56亿美元的9倍多。第二层（L2）Base的存款资产约为55亿美元，与Solana的总额相当。

稳定币也高度集中。在同一时间点，整体稳定币市值约为3037亿美元，其中1478亿美元，约48.7%在以太坊主网中。如果包括L2，约为1600亿美元，占整体的53%。除稳定币外，全球约383亿美元的实物资产代币化（RWA）中，有172亿美元是在以太坊上形成的。

现有资产和服务的聚集使得连接新产品变得容易。发行代币化基金的机构可以利用现有的钱包、托管服务、交易和贷款基础设施。资产吸引流动性，而流动性又吸引新的资产。

机构的使用方式因业务而异。黑石的代币化基金BUIDL最初在以太坊L1上发行，随后扩展到多个网络。截至2026年8月，规模约为28亿美元。富兰克林邓普顿利用区块链作为基金股东名册的正式记录系统，而阿波罗则将私募信贷基金代币化。从国债开始的代币化正在扩展到其他资产类别。

银行则同时使用现有系统和公开网络。摩根大通拥有自己的私有账本，但在存款代币JPMD上选择了公共L2 Base。巴黎银行则将私有环境中测试的代币化基金扩展到公共以太坊，同时在代币层面控制投资者的合格性。这是希望在接触外部客户和流动性的同时，保持资产的持有和转移条件的选择。

虽然存在比以太坊更快、更便宜的网络，但机构选择以太坊的原因并不仅仅是速度。金融基础设施需要长期的运营历史、可独立验证的记录，以及不依赖于特定运营商的结构。

自2015年推出以来，以太坊经历了从工作量证明到权益证明的重大转型，同时继续生成区块。2023年5月，交易完成有所延迟，但区块生成仍在继续。多个独立软件在同一网络上运行的结构降低了特定实现故障导致整体停滞的风险。当然，这并不意味着个别服务或智能合约没有发生故障。

中立性也很重要。竞争的银行和资产管理公司使用同一账本时，需要信任该账本不受竞争对手的控制。以太坊的协议变更经过公开提案和审查、开发者的共识、独立客户端的实现以及节点运营者的采纳。基金会或创始人也无法单独决定这一过程。

开发者、安全审计和托管生态系统的规模也影响着引入成本。机构在实际运营服务时，需要能够创建和验证代码的人力、存放资产的运营商以及应对事故的合作伙伴。以太坊在这方面积累了选择。

直接持有ETH的机构的进入途径也在扩大。代表性的通道是上市公司将数字资产作为财务资产积累的DAT和现货交易所交易基金（ETF）。比特矿在2026年8月23日的公告中显示，持有约585万ETH，约占总供应量的4.8%。

然而，这不应被解读为机构普遍的均匀购买。主要DAT的ETH持有量从2025年第三季度的约417万个增加到2026年第三季度的约748万个，其中增加的86%来自比特矿。一些后发企业由于股价未能达到持有资产的价值，转而出售ETH以回购自家股票。机构需求不仅要看总量，还要关注集中度和持续性。

质押将ETH投资与网络运营连接起来。通过质押ETH参与交易验证可以获得奖励，而质押的资产则支持网络的经济安全。截至2026年8月26日，质押量为4240万ETH，占总供应量的34.77%。ETF中也引入了质押，使机构可以考虑价格波动和奖励收益。

那么，以太坊的增长将如何影响ETH的价值呢？这里还有待解决的问题。

以太坊一直以来是由L1负责结算和安全，L2负责交易执行的方式进行扩展。截至2026年8月26日，Rollup的合并处理能力约为每秒1800笔，是L1的约78倍。交易处理能力虽然增加，但执行手续费归属于L2，L2支付给L1的数据费用则降低。

在这种结构下，即使L2交易增加，L1的手续费收入和ETH的销毁量也不会按相同比例增加。这就是所谓的“价值泄漏”争论。用户获得了低成本的好处，但ETH持有者所获得的经济效应需要单独确认。必须区分网络的使用扩展和投资成果。

技术路线图也在加强提升L1自身性能的方向。长期研究和调整方案“Stromap”提出了快速交易确认、L1和L2处理能力扩展、量子抗性和隐私等主要目标。然而，这并不是一个确定的时间表，而是一个持续修订的提案。

Glamsterdam升级的核心ePBS将区块提议者和生成者的角色嵌入协议中，以减少对外部中介的依赖。区块级访问列表BAL提前提供交易处理所需的信息，以帮助并行执行。后续的Hegota的主要任务FOCIL则使交易审查变得困难，框架交易则灵活化账户批准和手续费支付方式。

组织的变化也应在同一背景下考虑。基金会的人力和预算缩减引发了核心能力流失的担忧。同时，研究和机构响应功能也出现了向独立组织分散的趋势。重要的是，尽管基金会的规模本身降低，但研究和开发是否能够持续进行。

以太坊正在扩大作为金融机构共同使用的基础设施的领域。未来将增加哪些资产和服务，以及这些活动与ETH需求和手续费的关联程度，都需要一起确认。机构采纳的扩大无疑是一个明显的变化，但这一变化所创造的价值归属何处，仍然是一个重要课题。

※本文为Populus与Nonclassic共同发布的《Ethereum Korea One: 2026年及其后的以太坊》报告的摘要。

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