计算期货10月推进，矿业公司对冲有限

随着比特币(BTC)矿业公司扩大在人工智能基础设施业务的布局，分析指出新推出的计算衍生品并不能完全降低它们的核心风险。基于GPU租赁费用的期货合约可以部分覆盖价格波动，但数据中心建设成本和融资风险仍然是独立存在的结构。

美国商品期货交易委员会(CFTC)于20日（韩国时间）开始征求对计算衍生品合约的意见。审查项目包括计算现货市场、市场监测、操纵可能性、客户保护、永久计算期货等。CFTC委员迈克尔·塞利格(Michael S. Selig)在声明中表示：“没有稳固的计算衍生品市场，美国在人工智能竞争中无法胜出。”

交易所也在加速商品化。CME集团（CME Group）与硅数据（Silicon Data）合作，计划于10月5日推出“H100租赁指数期货”和“B200租赁指数期货”。这两种产品追踪英伟达（$NVDA）H100和B200的每小时GPU租赁费用指数，上市需以监管审查为前提。

本报此前报道了CME集团推动基于GPU租赁费用的期货推出。计算是指为训练或作为服务运营AI模型所需的计算资源。到目前为止，GPU租赁费用因供应商、地区、合同期限和客户规模的不同而有所差异，即使使用相同的半导体，实际负担的成本也难以比较。

国际交易所（ICE）和NATIVX也于7月1日公布了反映电力成本的“能源标准化计算期货”推出计划。ICE表示，该产品可以在天然气和电力期货等市场中提供价格发现和对冲环境。该产品同样需完成监管程序。

问题在于对冲的范围。GPU租赁期货针对计算价格波动。然而，矿业公司的AI转型并不仅仅由GPU价格决定。电力、场地、冷却、施工进度、设备采购和借贷成本等因素共同影响。

海蜂数字科技（HIVE Digital Technologies）于8月17日通过BUZZ HPC签署了一份为期5年的GPU云服务合同。合同价值约为3.5亿美元（约合4883亿韩元）。年化销售额约为7000万美元（约合977亿韩元），BUZZ HPC的总年化销售额将增加至约1.8亿美元（约合2511亿韩元）。

在同一合同中，海蜂表示将使用2016个英伟达黑威尔超（Blackwell Ultra）GPU构建GB300 NVL72机架系统。预计设备投资约为1.85亿美元（约合2581亿韩元）。客户预付款为合同金额的约10%，即3500万美元（约合488亿韩元）。

此次合同提高了海蜂的收入可见性，但并未消除设备投资和额外设备融资的负担。本报也曾指出海蜂的AI云合同和建设费用的负担。合同规模之外，实际设备的部署和启动时点仍是更重要的变量。

烈焰平台（$RIOT）于8月10日在洛克代尔（Rockdale）校园签署了一份191MW规模的20年数据中心租赁合同。初始合同价值约为910亿美元（约合12.69万亿韩元），包括5年延长选项的潜在价值约为1610亿美元（约合22.46万亿韩元）。

烈焰计划在2027年12月前提供首批96MW，并在2028年6月前逐步提供全部191MW。初始开发成本附带摩根士丹利（Morgan Stanley）5.73亿美元（约合7993亿韩元）的临时融资额度。即使长期租赁合同已确定，施工进度和融资条件仍需单独管理。

在这种结构下，计算期货可以提供一些价格基准。然而，海蜂的实际建设设备是黑威尔超和GB300系列，而CME集团的初始期货是基于H100和B200租赁费用。芯片代和合同结构的不同可能导致实际收益和期货价格之间产生基差风险。

学术研究《计算期货：谁被暴露？》也指出，针对单一市场的基准只能有效对冲该市场的风险，甚至不同的H100指数之间的相关性可能也不足够高。基差风险是指实际持有资产或合同的价格波动与对冲产品价格波动之间的错位风险。

市场反应对AI转型本身表现出友好态度。在公开报道和社区中，海蜂和烈焰的合同签署后股价反应和目标价调整被提及。然而，投资意见和目标价可能因发行主体和基准时点的不同而有所变化，因此难以解读为消除了矿业公司的业务风险。

矿业公司的AI转型被解读为减少BTC矿业收益波动的选择。然而，此次案例中确认的风险超出了GPU租赁费用。计算期货可以成为衡量AI基础设施价格的工具，但其对项目融资和执行风险的影响将在上市后的流动性和实际应用案例中得到验证。

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