落后两个月，Coinbase 追的是什么？

Base 上线代币化股票首日规模 455 万美元，远低于 Binance bStocks 的 6.1 亿美元。

撰文：Conflux

首日 455 万美元。这是 Coinbase 旗下 Base 链 8 月 25 日 上线代币化股票后，四只代币加起来的链上总价值。而 Binance 的 bStocks 上线两个月后，资产管理规模已经滚到 6.1 亿美元。一个是刚起步的第一天，一个是跑了两个月后的结果，但差距摆在这里，方向很清楚：Coinbase 要追的，是一段已经拉开的距离。

这个数字回答的问题，本来就不是这场仗真正要争的东西。股票代币发出来只是第一步，后面围绕它展开的抵押、借贷等才是真正的钱袋子，而这些活动最终会在谁的生态里不断繁荣，还没定。

紧随其后

8 月 25 日，Coinbase 发行的代币化股票在 Base 原生上线，首批四只------NVDAc、METAc、AAPLc、GOOGLc，分别对应英伟达、Meta、苹果、Alphabet，采用专为现实世界资产设计的 B20 代币标准，接入 Chainlink 的链上价格预言机。而两个月前，币安的 bStocks 上线，首批标的为英伟达、特斯拉、Circle、美光、闪迪。

把两边的产品结构摆在一起看，其实很相似：都是 1:1 对应真实股票、由持牌经纪商托管，都支持提现到自托管钱包、都能 7×24 小时交易，也都设计了处理分红拆股的链上机制，思路是同一类解法。

Base 同时公布，上线当天已经有约 50 个第三方 DeFi 协议公开表态支持 B20 标准，覆盖 Aerodrome 的流动性、Chainlink 的价格数据、以及 Aave、Morpho、Euler 等协议未来计划提供的借贷功能。这份名单本身是个积极信号------一条链能在产品刚上线时就集齐这么多协议表态支持，说明 Base 过去几年积累的开发者生态确实在这一刻被调动了起来。至于这些协议什么时候把借贷市场真正建起来、能沉淀多少真实资金，还需要观察后续的治理进展和实际数据。

先发者

Binance 的 bStocks 上线不到一周，BNB 链上的借贷协议 Lista DAO 就正式接入，用户可以把英伟达、特斯拉的代币化股票存进去做抵押或者赚收益，Venus、PancakeSwap 等协议也陆续跟进。到 8 月初，bStocks 资产规模冲到约 6.1 亿美元，反超更早入场的 Kraken 旗下 xStocks（约 6.01 亿美元），成为仅次于 Ondo Finance 的第二大代币化股票发行方。xStocks 那边，Solana 上最大的借贷协议 Kamino 也已经正式接入，代币化股票抵押品规模到了约 5300 万美元。

此外，据统计 bStocks 与 xStocks 的成交额约合 96 亿美元，已经拿走了代币化股票 DEX 交易量的 70%，在整个 137 亿美元的市场里占了绝大部分。这组数字说明一个机制：交易量越集中，流动性池就越深，借贷协议把它设为抵押品的意愿就越强，抵押品用的人越多，又会反过来吸引更多交易量------这是一个自我强化的循环，先跑出规模的代币，会持续把新增的交易活动也吸过去。

Coinbase 现在的位置是，产品结构已经就位，生态协议也已经在上线当天集体表态，但真正被协议正式接入、产生真实交易和抵押规模，还需要时间去追赶 Binance 和 Kraken 已经跑出来的这段距离。这不是产品设计上的差距，而是先发者已经积累起来的规模优势。

同样的分叉口

这场「谁能被更多协议默认使用」的竞争，稳定币领域已经预演过，而且 Coinbase 自己就是当年那场仗的主角之一。2018 年，Coinbase 和 Circle 联合成立 Centre 联盟，共同发行 USDC，早期 USDC 的流通和分发很大程度上依赖 Coinbase 平台的推广------它把 USDC 做成自家交易所里最主要的稳定币入口，2022 年 Coinbase 平台上持有的 USDC 占其总流通量约 5%，到 2024 年这个比例涨到约 20%。2023 年，两家公司解散 Centre 联盟，Circle 支付 Coinbase 约 2.1 亿美元股票，换回联盟里 Coinbase 持有的股权，作为交换，Coinbase 转而拿到 Circle 的直接股权，并和 Circle 按协议分享 USDC 储备利息收入。

这段历史说明的是，USDC 能在 DeFi 世界里，和先发的 USDT 掰手腕，靠的不是一次上线就定局，而是 Coinbase 用了好几年时间持续投入分发渠道、绑定自身生态、参与利益分成，一点点把它做成了协议愿意默认接入的选项。当 DeFi 世界越来越看重可组合性和机构信任时，USDC 一度凭借更强的合规形象，在链上借贷、流动性挖矿这些场景里拿到了不成比例的份额------即便它的总市值始终不如 USDT。这说明「用户量最大的资产」和「被其他协议默认选中去搭建业务的资产」，可以是两个不同的赢家，前者赢在分发，后者赢在被集成的深度，而这个位置需要时间和持续投入才能换来，不是一次上线就能定局。

代币化股票现在正站在同样的分叉口。Binance 和 Kraken 已经把绝对体量做起来了，Coinbase 这次带着相近的产品结构和一份完整的生态名单入场------考虑到它在 USDC 这件事上展现过的分发能力和长期投入的耐心，这次的代币化股票能不能复制类似的路径，把「表态支持」一步步转化成真实的接入和交易规模，是接下来几个月值得持续关注的看点。

规则还没写完

这场竞争最大的变量，是美国的监管框架至今没有落地。美国证券交易委员会（SEC） 主席 Paul Atkins 正在推动「创新豁免」，计划给代币化证券开一条更轻量的合规通道，允许 7×24 交易和碎股化，但会明确排除传统股东的投票权和分红权------这意味着一旦规则落地，美国境内合规的代币化股票，很可能和 Coinbase、Binance 现在通过美国境外架构发行的版本，是两套不同权利结构的产品。与此同时，纽约证券交易所（NYSE） 和 纳斯达克（Nasdaq） 也已经在筹备各自的链上结算基础设施，美国存托信托与清算公司（DTCC） 同样参与其中，但这些计划目前还停留在筹备和试点阶段，能不能真正落地、以什么形式落地，仍是未知数。

也就是说，Coinbase 和 Binance 现在争的位置，建立在美国监管规则尚未落地这个具体的窗口期上。这个窗口期会持续多久，传统交易所的链上计划最终会不会成为现实的竞争对手，现在都还没有确定的答案------但这确实是接下来影响这场竞争走向的最大变量。

这场竞争最终不会由谁先上线来裁决，而是由谁的代币化股票在半年、一年后依然被最多协议默认拿来做抵押、做流动性、做自动化交易的底层资产来裁决。Coinbase 这次补上的是产品和生态名单，能不能像当年做 USDC 那样再用时间换出一个默认地位，还有待观察------而美国监管规则一旦真正落地，也可能给这场竞争带来新的变量.