人工智能可能在美联储停止加息后继续对比特币构成最大宏观压力

比特币面临来自人工智能热潮的新宏观压力，因为大规模基础设施支出正在与长期资本竞争。

美联储9月15日至16日会议的纪要显示，市场参与者提到，人工智能基础设施的私人债务发行量巨大，这是推动国债收益率和期限溢价上升的一个因素。在美联储会议期间，从两年到十年的各个到期日，名义收益率上升了约35个基点。

这使得主要关注美联储停止收紧政策的加密投资者面临复杂局面。政策制定者在9月份将联邦基金目标利率上调了25个基点，至3.75%-4%，大多数官员认为在年底之前可能还会有一次加息。

即使这一周期结束，持续的长期融资竞争也可能使借贷成本保持在高位，而不受隔夜政策利率的影响。

人工智能借贷在美联储之外施加压力

融资需求已经大到足以引起政策制定者的关注。

国际结算银行（BIS）估计，五大科技公司将在2025年和2026年间在与人工智能相关的资本支出上花费超过1万亿美元。BIS引用的行业预测显示，全球人工智能投资目前约为5000亿美元，预计到2030年可能上升到3万亿至4万亿美元。

早期的基础设施建设大部分可以通过企业现金流来资助。随着支出超过一些公司的收益和自由现金流，这一平衡正在发生变化，越来越依赖于债券和私人信贷。BIS表示，随着公司建设数据中心、购买芯片和确保能源基础设施，债务在融资组合中所占的比例正在增加。

美联储的交易台经理表示，由主要云服务提供商发行的债务的利差仍然很大，因为借贷金额和长期到期日的影响。市场联系人还直接指出，来自人工智能相关私人发行的资本竞争是导致国债期限溢价上升的一个因素。

会议纪要没有量化大约35个基点的收益率上升中有多少来自人工智能融资。更强的经济数据、对美联储进一步收紧政策的预期、地缘政治发展以及国债回购的不确定性也被提及。

尽管如此，这一机制在政策利率周期转变后仍可能对比特币构成潜在问题。

国债数据显示，截至10月7日，10年期国债的票面收益率为5.28%，而通胀调整后的10年期收益率为2.92%。这些水平为投资者提供了来自政府证券的可观回报，而不必承担与比特币相关的波动性和回撤风险。

对于加密货币而言，这提高了风险的必要回报。如果美联储暂停加息，短期利率预期可能会降低，但如果公司继续积极竞争融资，长期利率曲线的缓解效果可能不会相同。

美联储还表示，实际利率的变化占据了会议期间长期国债收益率大幅上升的主要原因。

这一区别对比特币至关重要，因为实际收益率反映了通胀后的可用回报，加剧了没有合同现金流的资产与提供正的通胀调整收入的证券之间的竞争。

AI相关股票迄今为止更好地吸收了更高的融资成本。美联储表示，直接受益于基础设施支出的公司表现优于整体市场，实际和预期收益的强劲支持了股价，即使估值倍数下降。

同样的繁荣可能最终会逆转

长期风险在于，投资竞赛可能过于成功地创造了产能。

国际清算银行警告称，AI建设在美国历史上属于最大的技术投资繁荣之一。其研究认为，未来市场份额的竞争可能迫使公司投入更多资本，而最终的回报并不足以证明这些投入的合理性，同时更高的债务使用增加了财务压力和在收入预期失望时被迫出售资产的风险。

这就形成了第二种截然不同的比特币情景。

已停业的BitMEX交易所的联合创始人Arthur Hayes认为，数据中心竞赛最终将产生过剩的计算能力和经济下行。

Hayes多次指出，主要的技术推出历史上往往是过度建设的，并预计随着新产能上线，财务压力将会出现，可能在2027年底或2028年左右。

他的比特币理论始于当前收益压力结束的地方。如果AI崩溃威胁到融资重的基础设施所有者，Hayes预计政策制定者最终会以流动性支持作出回应，创造他认为将有利于比特币和其他加密资产的条件。

这仍然是一条投机路径。AI需求可能快速增长，以吸收正在建设的基础设施，而更高的生产力和利润可能在债务负担变得问题之前验证支出。

国际清算银行仍然将融资结构视为真正的脆弱性。投资承诺越来越超过内部产生的现金，使得未来的回报对公司服务为建设筹集的资本的能力变得更加重要。

比特币的下一个宏观测试转向长期

对于比特币投资者来说，因此，直接信号更少关注美联储停止加息的确切会议，而更多关注长期实际收益率之后的变化。

10年期收益率和期限溢价的持续下降将削弱AI资本需求保持金融条件紧张的论点。在高收益率的情况下，比特币现货需求强劲也将表明投资者愿意接受更高的机会成本。

相反的组合对加密市场来说将更具挑战性。持续的与AI相关的借贷加上高实际收益率将使国债和企业信用在货币紧缩达到顶峰后仍然激烈竞争边际资本。

美联储的下次会议定于10月27日至28日，官员们仍然关注通货膨胀和年末再次加息的可能性。

然而，对于比特币来说，更大的考验可能出现在最后一次加息之后。如果AI投资竞赛使国债收益曲线的长期部分保持高位，交易者对美联储暂停的预期货币宽松可能会比以往周期更弱。如果支出繁荣最终破裂，投资者将关注财务压力是否会带来Hayes已经在为之准备的流动性反应。