代币化股票可以在没有相同交易保护的情况下保留相同的权利

代币化股票符合美国证券交易委员会（SEC）9月豁免的条件，必须享有等同的股东权利，但其交易场所可以在关键的《国家市场系统规则》（Regulation NMS）保护之外运作。因此，投资者需要审查股票所代表的内容以及其订单的定价和处理方式。

市场数据提供商Douro Labs在10月9日的提交中要求SEC工作人员提供中立的原则，以评估外部价格数据源并用于美元报告。Douro为Pyth Network提供支持，并开发和运营Pyth Pro，因此在讨论的标准中具有商业利益。

该命令要求交易场所披露和保护措施。FINRA成员经纪人在处理受保护客户交易时保留适用的最佳执行职责。

9月17日的命令为提供许可的自动化做市商池的合格代币化国家市场系统（NMS）股票的场所提供了临时、条件性的豁免。这些池使用软件让批准的参与者与承诺的资产进行交易。该命令还为某些使用自身资本的流动性提供者提供了单独的经销商定义豁免。

其范围比代币化股票标签更窄。提供合成敞口的第三方证券，包括代币化的关联证券和基于证券的掉期，被排除在外，权利和认股权证也被排除。资格取决于定义的证券和交易场所对命令的合规性。

对于合格股票，交易场所必须验证与同类传统股票相同的权利和特权。这些包括对公司的权益、股息、投票权和在清算时对剩余资产的份额。对这些权利的索赔涉及投资者所拥有的内容；执行则涉及投资者买入或卖出的条款。

符合豁免条件的交易场所不在相关的《国家市场系统规则》下的交易所、替代交易系统和交易中心框架内。这包括第611条对场所交易价格低于其他某些受保护报价的保护。然而，这些保护和经纪人的最佳执行职责是分开的，该命令保留适用的反欺诈和反操纵法律以及参与者的单独监管义务。

代币化股票：外部价格数据控制

该命令的市场数据条款要求交易场所解释其是否以及如何使用外部数据或预言机，这些服务将外部信息引入区块链应用。其公开通知必须识别提供者和来源，解释数据的目的并描述预言机的使用。其他条款涵盖已知的重大风险，包括预言机操纵，以及任何参考价格区间或其他风险控制。

该命令还要求在基础股票在其主要上市交易所暂停时进行同步停止，参与者通知、操作事件补救、可访问记录、交易限制和对交易场所信用的限制。

该命令并未规定单一提供者、最低贡献者数量、共同聚合方法、置信阈值或对过时价格的统一响应。

Douro希望工作人员提供评估这些选择的框架。其提议的标准强调参与价格形成的独立贡献者、旨在抵抗操纵的聚合、公共贡献者身份和计算方法，以及与外部市场基准的比较。该信函还建议披露关于置信度、过时性以及当数据变得不确定或不可用时的响应。

目前已经存在关于报告的约束条件。交易场所必须发布免费的、机器可读的以美元计价的数据，涵盖前30天的交易，并在每笔交易后十分钟内更新。转换必须使用市场参与者普遍应用的一致、公正和合理的方法。交易兴趣和交易记录也必须注明美元价格。

现有的SEC工作人员常见问题解答使用类似的美元转换语言，适用于交易所和替代交易系统的配对交易。Douro的请求涉及另一个问题：交易场所应如何评估数据源质量。

交易场所通知如何描述不同的数据源角色

OKXICE在10月4日的通知说明了为什么识别外部提供商只是开始。它描述了由池资产比例决定的AMM执行价格，而外部价格数据则用于其他功能：显示股票价值、检测基础市场交易暂停以及报告以美元计价的稳定币交易。

该通知确定了Massive.com作为股票价格和交易暂停数据的来源，并将关联的OKX INC列为稳定币价格指数的提供者。它还表示，OKXICE在其描述的暂停之外不适用额外的熔断器或参考价格区间。

通知中列出了Circle的美元挂钩USDC作为其支付资产。稳定币价格输入将交易转换为美元以进行报告；池比例决定执行价格。

通知还单独描述了提交给交易场所智能合约的外部交易量数据，用于交易限额检查。因此，价格信息和交易量输入控制交易的不同部分。

TSV LLC在9月23日的通知提供了另一种披露。它表示截至该通知时，操作尚未开始，概述了包括暂停检测和价格差异监控在内的预期外部数据用途，并表示尚未选择生产市场数据提供者。披露的功能截至该通知时是前瞻性的。

代币化股票的最佳执行仍然是经纪人的职责

对于处理受保护客户交易的FINRA成员，规则5310要求合理的尽职调查，以寻找最佳市场并在现行条件下获得尽可能有利的价格。该规则适用于公司作为代理行事时以及作为主事者进行交易时。

评估考虑市场的特征、交易规模和类型、检查的市场、报价可及性和客户的订单条款。该规则的执行审查还考虑速度、执行限价单的可能性、成本和客户需求。它的范围比检查池价格是否与某个外部参考相匹配要广泛。

成员不能将该职责转移给其他人。使用常规和严格审查而不是单个订单审查的自动化、非自由裁量订单路由器和内部化者必须至少每季度进行相关审查，按证券和订单类型进行，并将当前安排与竞争市场进行比较。实质性的执行质量差异要求更改路由或提供保留的理由。

稀疏的定价信息要求在规则5310下进行特别的尽职调查、书面程序和文档合规。

谁处理客户的订单事务

客户的指示和公司的角色至关重要。未经请求的指示将订单路由到特定市场，限制了该指示之外的最佳执行判断，同时仍需及时处理并遵守订单条款。该职责还涵盖了从其他经纪商路由的适用客户订单的处理和执行。仅仅根据会员的报价填充其他经纪商的客户订单不在该路由订单的职责范围内。

与非会员池直接互动的投资者应在依赖这些经纪商保护之前，确认是否有 FINRA 会员处理受保护的客户交易。场所的豁免条件和适用的反欺诈保护在任何路由中仍然重要。

FINRA 的监管通知 26-15 征求对现有原则基础标准下现代化指导的意见。它在最佳执行和交易穿透保护之间的区别有助于解释为什么场所救济和会员的客户职责是分开运作的。

代币化股票投资者可以比较的内容

投资者可以阅读场所通知，以了解更多信息，而不仅仅是提供者的名称。外部数据是否设定了执行价格，支持显示的估值，转换交易以供报告或触发暂停？披露的价格区间是否实际限制了交易，如果其参考变得过时或不可用会发生什么？经纪商处理订单时，如何将执行与其他选择进行比较？

Douro 在 10 月 9 日的请求为 SEC 员工提供了一个具体的框架进行考虑。对于比较代币化股票的投资者来说，实际测试是场所的数据、定价控制和任何经纪商的执行审查是否支持他们预期的交易。