欧盟的代币化抵押品在违约时是否可以转换为流动性？

ESMA，欧洲市场监管机构，正在收集关于在中央清算中安全使用欧盟代币化抵押品的意见。测试内容是：如果某个成员违约，清算所能否将其转换为流动性？
摘要

• 关键点
• ESMA对中央清算中代币化抵押品的要求
• 在违约情况下，抵押品仍需可用
• 数字双胞胎和基于DLT的原生资产正在审查中
• 现场清算作为背景
• 如何参与及下一步措施

关键点

• 此次咨询旨在验证当清算成员违约时，代币化抵押品是否仍可用。
• 涉及的范围包括数字双胞胎、直接在DLT上发行的资产和混合模型。
• 对于抵押品的保护措施必须保持不变。
• 参与截止日期为2027年1月15日。

ESMA对中央清算中代币化抵押品的要求

该机构希望了解欧盟中央对手方（CCP）在何种条件下可以安全有效地使用这些资产。咨询从这里开始。

在2026年10月11日的公告中，欧洲证券和市场管理局解释说，此次调查涉及抵押品的转移、管理、保护和使用。它将代币化描述为一种正在从测试阶段进入金融市场操作的技术。

它补充说，抵押品的动员是中央清算中一个特别重要的话题。

目标是了解代币化方案在实践中的运作方式，以及现有框架如何接纳它们。反馈将指导该机构在其权限范围内选择监管或监督的趋同行动。

Verena Ross主席将此倡议与在单一市场中安全大规模推动代币化的目标联系在一起。她认为，跨境代币化市场需要法律确定性、互操作性基础设施和适当的监管。然而，它们可以提高效率和整合性。

在违约情况下，抵押品仍需可用

测试的关键是清算成员的违约。咨询询问代币化如何影响抵押品在此时的整个生命周期。

参与者被要求评估清算所获取资产、转移资产和在需要时将其转化为流动性的能力。

Klaus Löber，该机构CCP监督委员会主席，强调技术变革不应影响基本保护措施。抵押品必须保持高质量、法律适用性、强流动性和快速可用性，即使在压力条件下和成员违约后。

调查还收集关于已获准抵押品风险轮廓变化的意见。根据Cointelegraph的报道，问题涉及与偿还相关的延迟、转移限制以及转移代币是否赋予对基础资产的所有权或可行权利。

数字双胞胎和基于DLT的原生资产正在审查中

此次咨询关注三种模型：数字双胞胎、直接在分布式账本技术（DLT）上诞生的资产和混合解决方案。数字双胞胎是仍然存在于传统基础设施中的资产的代币化版本。

审查还涉及这些模型与代币化货币及其他结算资产的关系。

对于欧盟的代币化抵押品，审查验证分布式账本如何与传统基础设施连接，而不影响客户保护、隔离和结算的最终性。根据Cointelegraph的分析，所审查的结算资产包括稳定币、中央银行货币和代币化存款。

现场清算作为背景

代币化已经进入欧洲的清算操作，受到寻求更快获取证券以满足保证金要求的银行和投资者的推动。Cointelegraph对此进行了提醒。

在2025年7月，Eurex Clearing推出了一项基于DLT的抵押品服务。JPMorgan完成了首笔实际交易，为荷兰养老金投资者PGGM从一个独立的保管地点转移证券。

同一来源将此次咨询与Pontes的推出联系在一起，该项目于9月由欧洲系统启动。Pontes允许使用中央银行货币对代币化资产的交易进行结算。根据报告，ESMA将其视为连接区块链基础设施与现有抵押品结算系统的可能环节。

如何参与及下一步措施

利益相关者可以通过咨询网页提交意见，截止日期为2027年1月15日。在关闭后，除非参与者另有要求，回复将被公开。

ESMA将在2027年第一季度评估反馈，并与其更广泛的代币化工作一起，决定采取何种行动。